Vai horizontālā integrācija var atjaunot divu{0}}gabalu skārdenes rentabilitāti: ņemot vērā izcelsmes materiāla COFCO iepakojuma iegādi

Vai horizontālā integrācija var atjaunot divu{0}}gabalu kārbu rentabilitāti: Origin Material veikto COFCO Packaging iegādi kā gadījumu

Metāla iepakojums ir milzīgs apjoms, taču tas jau sen ir bijis rentabls, jo īpaši divu{0}}dabu skārdenes. Tas ir izgatavots no alumīnija un galvenokārt tiek izmantots alum un gāzētiem dzērieniem. Produkts ir viendabīgs, ar jaudas pārpalikumu un koncentrētiem klientiem, kā rezultātā cenas pastāvīgi samazinās-visu gadu. 2025. gadā uzņēmums Origin iegādājās un privatizēja ilgtermiņa-konkurentu COFCO Packaging, izraisot pēkšņu vietējās divdaļīgo konservu ražošanas nozares koncentrācijas pieaugumu.

Tas, vai palielināta koncentrācija ir vienāda ar peļņas atgūšanu, ietekmē gan darījuma veiksmi vai neveiksmi, gan to, vai visa nozare var izkļūt no zemas bruto peļņas. Šajā rakstā tiek izmantoti pirmie-dati no Origin Farm 2025. gada pārskata un Q1 2026 pārskata, lai atšķirtu šķietamo peļņu no galvenās uzņēmējdarbības peļņas, atbildot uz vienu jautājumu: vai peļņas atgūšanas signāls jau ir parādījies, un vai to var noturēt?

Izejas punkts: Kāpēc kannas ar diviem gabaliem jau ilgu laiku nav pelnījušas naudu

Lai saprastu šo iegādi, mums vispirms ir jāsaprot, kāpēc divu{0}}daļiņu burka ilgu laiku nav bijusi rentabla. Ir četri iemesli, kas pārklājas viens ar otru.

Homogenizācija. Divu-daļiņu tvertnes process ir nobriedis un standartizēts, un dažādu ražotāju produktiem nav gandrīz nekādu atšķirību fizikālajās īpašībās. Kad alus un dzērienu ražotāji iepērkas, līdzās stabilai kvalitātei un piedāvājumam, galvenais mainīgais lielums ir cena, kas apgrūtina skārdeņu ražotājiem iegūt piemaksu, pamatojoties uz kvalitāti.
Notika ciklisks jaudas pārpalikums. No 2022. līdz 2024. gadam metāla iepakojuma nozare atkal ir iegājusi jaudas paplašināšanas fāzē, daudziem uzņēmumiem būvējot jaunas ražošanas līnijas un saasinot konkurenci. Piedāvājuma pieaugums pārsniedza pieprasījumu, un tam sekoja cenu samazināšanās. Saskaņā ar Northeast Securities aprēķiniem, divu{5}}gabalu skārdenes vidējā vietējā cena 2024. gadā ir samazinājusies līdz aptuveni 0,47 juaņas par vienu skārdeni. Salīdzinājumam — 2023. gadā Ķīnas divu vienību skārdeņu tirgus apjoms bija aptuveni 26,7 miljardi juaņu, un pieprasījums bija aptuveni 60,7 miljardi kārbu. Vidējā cena par vienu skārdeni ir aptuveni 0,44 juaņas, kas liecina, ka vienības cenas ilgstoši saglabājušās zemas.
Koncentrēti un spēcīgi klienti. Erpian Can lejtecē ir ļoti koncentrēts starp vadošajiem alus un dzērienu uzņēmumiem, ar galvenajiem klientiem, tostarp AB InBev, Coca-Cola, China Resources Snow Brewery, Tsingtao Brewery, Carlsberg un citiem. Šiem klientiem ir lieli iepirkumu apjomi un plašas piegādātāju izvēles iespējas. Vai ražotāji parasti var pieņemt tuvu-diapazona izkārtojumu, būvēt rūpnīcas 500-kilometru rādiusā no klientiem, lai piegādātu preces. Kad ir uzbūvēta lokalizēta ražošanas līnija, kurā ir liela vērtība, uzņēmumi bieži kļūst pasīvi sarunās par cenām, lai saglabātu jaudas izmantošanu.
Izmaksas ir stingras un eksogēnas. Origin 2025 gada pārskats liecina, ka materiālu un citas izmaksas veido 81,88% no pamatdarbības izmaksām, bet tiešās darba izmaksas veido tikai 3,87%. Tas nozīmē, ka bruto peļņu gandrīz pilnībā nosaka cenu starpība starp izejvielu iepirkuma cenu un produkta pārdošanas cenu. Alumīnijs un skārds ir lielapjoma preces, kas seko tirgum, un cenas nosaka iepriekšējā posma tirgus, atstājot kārbas gandrīz bez vietas sarunām. Kad augšupējās izmaksas pieaug un pakārtotais cenu pieaugums tiek bloķēts, cenu starpība tiek saspiesta abos galos.

Šie četri faktori kopā nosaka zemo bruto peļņu divu{0}}gabalu kārbu gadījumā. Cerība, kas tiek likta uz horizontālo integrāciju, ir tieši mainīt otro un trešo punktu, palielinot koncentrāciju, ļaujot piedāvājumam konverģēt un cenu spēkam atgriezties.

Ko šī integrācija ir mainījusi?

Origin Origin COFCO Packaging iegāde iezīmē līdz šim lielāko horizontālo integrāciju Ķīnas metāla iepakojuma nozarē.

2023. gadā uzņēmums COFCO Packaging ieņēma trešo vietu vietējā divu-dabu skārdeņu tirgus daļā, kā arī darbojas trīs-daļiņu skārdenes, rūpnieciskā tērauda mucās, plastmasas iepakojumos un metāla vāciņos. Pirms iegādes vietējā divu -daļīgo tvertņu vidē aptuveni dominēja Baosteel Packaging, Origin Chemical, COFCO Packaging un Shengxing Co., Ltd., kur pirmajām trim piederēja aptuveni 75% no tirgus daļas.

Pēc iegādes ainava piedzīvoja būtiskas izmaiņas. Saskaņā ar starpniecības aprēķiniem, CR3 (kombinēta trīs lielāko uzņēmumu tirgus daļa) divu tvertņu nozarē pieauga līdz aptuveni 75% līdz 80% (Northeast Securities gandrīz 80%, East Money vairāk nekā 75%), savukārt Origin Chemical tirgus daļa pieauga līdz aptuveni 37% līdz 40%, kļūstot par absolūto līderi. Tirgus ir mainījies no konkurences starp četriem milžiem uz oligopola struktūru, teorētiski veidojot strukturālu pamatu saskaņotam piedāvājumam un stabilām cenām.

Papildus strukturālajām izmaiņām ir divas atbalsta darbības.

Pirmkārt, vēlme konverģēt piedāvājuma pusē. Pēc Ķīnas Iepakojuma federācijas Metāla konteineru profesionālās komitejas paš-disciplīnas iniciatīvas 2025. gada oktobrī vadošie uzņēmumi ir vairāk gatavi pretoties iekšējai konkurencei, un ir sagaidāms, ka vietējā divu{3}}tvertņu jauda apturēs neto pieaugumu; 2025. gada decembrī Anhui un citi reģioni secīgi izdos vietējās nozares pašregulācijas iniciatīvas, atbalstot pāreju no cenu konkurences uz vērtību konkurenci. Vairāki uzņēmumi vienlaikus iegulda jaunas jaudas ārzemēs. Origin ir arī uzbūvējis divas jaunas tanku ražošanas līnijas Taizemē un Kazahstānā, kā arī plāno pārvietot dažas vietējās ražošanas līnijas iekārtas uz ārzemēm. Ja šie pasākumi tiks īstenoti, tie atbalstīs iekšzemes cisternu cenas no piedāvājuma puses, lai apturētu kritumu.
Otrkārt, uzņēmējdarbības struktūras paplašināšana. Tas tika iegūts un apvienots tādos uzņēmumos kā trīs-daļiņu cisternas, rūpnieciskās tērauda mucas un plastmasas iepakojums. Šo uzņēmumu bruto peļņas līmeņi atšķiras no divu-daļiņu tvertņu līmeņa, un apvienošanās mainīs uzņēmuma kopējo peļņas struktūru. Tas ir ļoti svarīgi, analizējot bruto peļņu vēlāk.

Koncentrācijas kāpums nodrošina nepieciešamos apstākļus ienākumu atgūšanai, bet nepieciešams nav līdzvērtīgs pietiekamam. Tas, vai oligopola struktūra var izpausties kā faktisks cenu pieaugums un bruto peļņas pieaugums, ir atkarīgs no izmaksu tendencēm, strukturālajiem efektiem un izpildes.

Izmaksu puse: alumīnijs un skārds ir divas pretējas līnijas

Lai analizētu Origin Money ieņēmumus, mums ir jāsadala izmaksu puse divās rindās. Divu-daļiņu un trīs-daļiņu kārbās tiek izmantoti dažādi izejmateriāli, un to tendences ir pretējas.

Alumīnijs divām{0}}daļīgām tvertnēm joprojām ir augsts. 2025. gadā elektrolītiskā alumīnija gada vidējā vietējā tūlītējā cena būs aptuveni 20 600–20 800 juaņas par tonnu, kas ir par aptuveni 4% vairāk-salīdzinājumā ar-gadu, un LME alumīnija cenas tajā pašā periodā pieaugs vēl vairāk. Sākot ar 2026. gadu, alumīnija cenas svārstījās augstā līmenī: 1. ceturksnī vietējās tūlītējās cenas reiz tuvojās 25 000 juaņu par tonnu, bet līdz jūlija sākumam Jandzi spot A00 cenas bija nokritušās līdz aptuveni 22 800 juaņām par tonnu, un LME bija aptuveni 3 090 USD par tonnu. Iekšzemes elektrolītiskā alumīnija ražošanas jaudu ierobežo 45 miljonu tonnu politikas sarkanā līnija, ierobežojot piedāvājuma pieauguma telpu un saglabājot cenu centru vēsturiski augstā diapazonā. Divu{23}}daļiņu tvertnēm, kurās galvenās izmaksas ir alumīnijs, tas rada pastāvīgu izmaksu spiedienu.

Trīs{0}}gabalos ir izmantots skārds, padarot tendenci vēl sarežģītāku. Skārds ir skārda -tērauda loksne, kas sastāv no auksti-velmēta tērauda pamatmateriāla ar alvas-pārklājumu. Saskaņā ar Mysteel datiem 2025. gadā skārda skārda vidējā spot cena valstī 2025. gadā būs aptuveni 6209,5 juaņas par tonnu, kas ir par 7,49% -salīdzinājumā ar{10}}gadu, galvenokārt tāpēc, ka tērauda cenu centrs ir lejupvērsts, pazeminot substrātus. Tomēr alvošanai izmantoto skārda lietņu cena turpina pieaugt, vidējai gada cenai pieaugot no 212 700 juaņām par tonnu 2023. gadā, 248 100 juaņu par tonnu 2024. gadā līdz 273 700 juaņām par tonnu 2025. gadā, pārsniedzot 000 juaņas 2025. gadā. tonnu 2026. gadā. Substrāta cenas kritās un alvas cenas pieauga, kompensējot šos faktorus, kā rezultātā 2026. gadā radās lielas kopējās skārda izmaksas svārstības, un nozares peļņa bija pastāvīga spiediena ietekmē. Turklāt Ķīnas skārda eksportam tiek piemērotas ASV antidempinga nodevas un ES oglekļa robežu korekcijas mehānisms, radot neskaidrības par ārējo pieprasījumu.

Atšķirībai starp abām līnijām ir tieša ietekme uz peļņas spriedumu.

Divdaļīgo skārdeņu ienesīgums ir ļoti jutīgs pret alumīnija cenām. Saskaņā ar Northeast Securities aprēķiniem, kas balstīti uz Baosteel Packaging 2024. gada datiem, pieņemot, ka alumīnija cenas paliek nemainīgas, par katru divu -gabalu skārdenes vienības cenas pieaugumu par 0,01 juaņa, vienības tīrā peļņa pieaug par aptuveni 45%; Eastmoney aplēses liecina, ka tīrās peļņas pieaugums par 1 centu uz divām skārdenēm{7}}var palielināt Origin Origin veiktspēju par gandrīz 300 miljoniem juaņu. 1 cents no cenu pieauguma vietas var būtiski mainīt peļņu, kas savukārt parāda pašreizējo neto peļņu uz vienu skārdeni.

Tāpēc tas, vai koncentrācijas palielināšanās var izraisīt pat nelielu skārdeņu cenu atkāpšanos, ir galvenais mainīgais lielums divu -gabalu kārbu rentabilitātes atjaunošanai, un tā nozīme var pat pārspēt pašas alumīnija cenu svārstības.

Pilns 2025. gads: izaugsme, kas attiecināma uz akcionāriem, slēpj pamatdarbības samazināšanos

Analizējot 2025. gada peļņu, tīrā peļņa, kas attiecināma uz biržas sarakstā iekļautā uzņēmuma akcionāriem (tīrā peļņa, kas attiecināma uz mātesuzņēmumu), ir jāaplūko atsevišķi no tīrās peļņas, atskaitot vienreizējos guvumus un zaudējumus (tīrā peļņa, izņemot vienreizējos posteņus). Viņi abi virzās pretējos virzienos 2025. gadam.

Uzskatot, peļņa pieaug. 2025. gadā Origin Origin darbības ieņēmumi sasniegs 24,02 miljardus juaņu, kas ir par 75,68% gada-salīdzinājumā ar-gada pieaugumu; Tīrā peļņa, kas attiecināma uz akcionāriem, bija 1,007 miljardi juaņu, kas ir par 27,35% vairāk nekā iepriekšējā gadā.
Skatoties uz pamatbiznesu, peļņa samazinās. Tīrā peļņa, neskaitot vienreizējus posteņus, tajā pašā periodā bija tikai 503 miljoni juaņu, kas ir par 33,89% mazāk nekā iepriekšējā gadā-. Atšķirība starp attiecināmajiem ienākumiem un mātesuzņēmuma vienreizējiem ienākumiem un zaudējumiem ir aptuveni 500 miljoni juaņu 2025. gadā, bet 2024. gadā šis skaitlis ir tikai aptuveni 29 miljoni juaņu. Citiem vārdiem sakot, tīrās peļņas pieaugumu, kas attiecināms uz mātesuzņēmumu, gandrīz pilnībā atbalstīja vienreizējs ieguvums, bet galvenā uzņēmuma peļņa faktiski samazinājās par aptuveni vienu{15}}trešdaļu.
Ceturkšņa dati ir skaidrāki. 2025. gada pirmajā ceturksnī tīrā peļņa, kas attiecināma uz akcionāriem, sasniedza 665 miljonus juaņu, bet tīrā peļņa pēc vienreizējo ceturkšņa posteņu atskaitīšanas bija tikai 189 miljoni juaņu, kas ir aptuveni 476 miljonu juaņu atšķirība, galvenokārt no vienreizējiem ieguvumiem no COFCO Packaging pārskatiem. Ceturtajā ceturksnī gan uz akcionāriem attiecināmā tīrā peļņa, gan tīrā peļņa, izņemot vienreizējos posteņus, pārvērtās par zaudējumiem ar attiecīgi negatīvu 70 miljonu juaņu un negatīvu 64 miljonu juaņu. Pilna-gada peļņas pieaugums galvenokārt bija balstīts uz vienreizēju pieaugumu pirmajā ceturksnī.
Pamatdarbības peļņas kritums atspoguļojas bruto peļņas normā. Paredzams, ka bruto peļņa iepakotajiem produktiem un pakalpojumiem 2025. gadā būs 14,01 %, kas ir par 4,12 procentpunktiem mazāks par -salīdzinājumā ar{5}}gadu. Samazinājums izriet no trim aspektiem:
Ieņēmumu lēciens tika konsolidēts. Ieņēmumi pieauga par 75,68%, galvenokārt tāpēc, ka 2025. gada janvārī apvienošanās ietvaros tika iekļauts uzņēmums COFCO Packaging, un tajā gadā tika pievienoti 72 jauni uzņēmumi. Tās ir konsolidācijas kalibra izmaiņas, nevis endogēnā izaugsme.
Uzņēmējdarbības struktūra padziļinās lejup. Apvienotajiem rūpnieciskā tērauda mucu un plastmasas iepakojuma uzņēmumiem bija zemāka bruto peļņa nekā divu{1}}daļiņu tvertnēm, tādējādi samazinot kopējo bruto peļņu. Uzņēmuma paša uzpildes pakalpojuma bruto peļņa ir pat negatīva, sagaidāms, ka 2025. gadā tā būs aptuveni -9%. Ir pieaudzis zemas peļņas un negatīvas bruto peļņas uzņēmumu īpatsvars, kas ir būtiski samazinājis kopējo bruto peļņu.
Izejvielas un jaunu līniju kāpšana. Augstās alumīnija cenas ir paaugstinājušas divu gabalu skārdenes izmaksas, un jaunas ārzemju ražošanas līnijas pašlaik tiek ražotas. Fiksētās izmaksas uz vienu produkta vienību ir salīdzinoši augstas, un abi faktori kopā samazina gada bruto peļņu.

Tāpēc reālā situācija visam 2025. gadam ir šāda: apjoms ievērojami palielinājās konsolidācijas dēļ, bet pamatpeļņu spieda pieaugošās izejvielu izmaksas, uzņēmējdarbības struktūras samazināšanās un M&A izdevumi, un to tikai maskēja vienreizējs ieguvums. Lai noteiktu, vai integrācija patiešām uzlabo rentabilitāti, ir nepieciešams logs, lai novērstu konsolidācijas lēcienu traucējumus.

J1 2026: galvenie uzņēmējdarbības uzlabojumi, ko aizēno acīmredzamā peļņa

Šis periods ir paredzēts 2026. gada pirmajam ceturksnim. COFCO Packaging konsolidēs savus konsolidētos rezultātus, sākot no 2025. gada janvāra, tāpēc -salīdzinājumā ar{3}}ceturkšņa1 2026 gada rādītāji ir pēc-integrācijas un integrācijas salīdzinājums, izņemot traucējumus, ko izraisījuši konsolidētie 202. gada lēcieni visa 5 gada laikā.

Interesanti, ka šīs sezonas vecāku attiecināšana un neatskaitīšana{0}}ir pretējā virzienā, bet pilnā-2025. gads ir tieši pretējs.

Uz virsmas Guimu samazinās. Tīrā peļņa, kas attiecināma uz akcionāriem, ceturksnī 1 2026 bija 517 miljoni juaņu, kas ir par 22,19% mazāk nekā iepriekšējā gadā. Aplūkojot to vien, šķiet, ka peļņa pasliktinās.
Raugoties uz galveno biznesu, bez{0}}bezpeļņas-preces atgūstas. Tīrā peļņa, neskaitot vienreizējos posteņus, tajā pašā periodā bija 319 miljoni juaņu, kas ir par 68,60% vairāk nekā iepriekšējā gadā; Pamatdarbības ieņēmumi bija 7,207 miljardi juaņu, kas ir par 29,29% gada-salīdzinājumā{10}}pieaugums iepriekšējā gadā. Visaptverošā bruto peļņa, kas aprēķināta, apgriežot darbības ieņēmumus un darbības izmaksas, bija aptuveni 14,47%, salīdzinot ar aptuveni 13,60% tajā pašā periodā pagājušajā gadā, kas ir par aptuveni 0,87 procentu punktiem vairāk nekā iepriekšējā gadā.

Ir četri iemesli, kāpēc attiecinājums uz mātesuzņēmumu tika noraidīts, kamēr atskaitījums atjaunojās.

Atsavināšanas peļņa: 1. ceturkšņa vienreizējos guvumos un zaudējumos peļņa no kontrolējošā meitasuzņēmuma pašu kapitāla atsavināšanas sasniedza 368 miljonus juaņu, galvenokārt no Eiropas meitasuzņēmumu pārdošanas.
Mazākuma akcionāri ieguva vairāk akciju: peļņa, kas attiecināma uz mazākuma akcionāriem, pieauga no 4 miljoniem juaņu tajā pašā periodā pērn līdz 178 miljoniem juaņu. Kopējā tīrā peļņa pirmajā ceturksnī bija 695 miljoni juaņu, kas joprojām ir par aptuveni 4% vairāk nekā gadu-salīdzinājumā ar-gadu. Uz akcionāriem attiecināmo kritumu galvenokārt noteica izplatīšanas struktūras izmaiņas, nevis kopējā portfeļa sarukums.
Investīciju ienākumi samazinājās: no 485 miljoniem juaņu līdz 391 miljoniem juaņu.
Valūtas maiņas zaudējumi: finanšu izdevumi pieauga no 101 miljona līdz 152 miljoniem juaņu, galvenokārt ārvalstu valūtas kursa svārstību dēļ.

Kopumā 2026. gada pirmais ceturksnis atspoguļo visu 2025. gadu: pilnā-2025. gadā vienreizēja-atdeve palielināja šķietamo saistību ar mātes uzņēmumu un maskēja pamatdarbības kritumu; 2026. gada pirmajā ceturksnī piešķiršana un vienreizējie vienumi nomāca acīmredzamo attiecināšanu uz mātesuzņēmumu, maskējot pamatdarbības uzlabojumus. Runājot par pamatdarbību, izaugsme pēc vienreizējo preču atskaitīšanas un bruto peļņas pieaugums ir pozitīvs signāls pirmajā salīdzināmajā ceturksnī pēc integrācijas.

Tomēr šī signāla kvalitātei joprojām ir nepieciešamas divas pārbaudes:

Cik daudz uzlabojumu rada izģērbšana. 2026. gada 30. janvārī uzņēmums Origin pabeidza 80% Benabelia un Benahung kapitāla daļu pārdošanu uzņēmumam Rexam Limited (under Ball), un divi Eiropas divu{4}}gabalu skārdenes uzņēmumi vairs netiks konsolidēti. Zemas-maržas aktīvu nodalīšana automātiski palielina atlikušā uzņēmuma vidējo bruto peļņu, kas ir strukturāls efekts un nenozīmē, ka ir atgriezusies cenu noteikšana. Tajā pašā laikā bāze vienreizējiem izdevumiem 1 2025. ceturksnī bija salīdzinoši zema, ko noteica augošās procentu likmes M&A aizdevumiem un izejmateriāliem, kas arī pastiprināja gada pieaugumu{10}}salīdzinājumā ar{11}}gadu.
Vai skaidrā nauda var sekot līdzi peļņai? Pirmā ceturkšņa beigās debitoru parādi bija 8,215 miljardi juaņu, kas ir par 38,99% vairāk nekā perioda sākumā; Neto naudas plūsma no pamatdarbības bija negatīva 54 miljonu juaņu apmērā. Lai gan ieņēmumi un peļņa uzlabojās, debitoru parādi ievērojami pieauga un pamatdarbības naudas plūsma kļuva negatīva, norādot uz vāju naudas saturu peļņā. Ja cenu paaugstināšanās notiek vienlaikus ar kontu izlaišanu, cenu uzlabojumus var daļēji kompensēt debitoru parādu paplašināšana.

Starptautiskā atsauce: ieskats no Ball Rexam iegādes

Lai novērtētu, vai remonts ir noturīgs, var atsaukties uz starptautiski salīdzināmāko horizontālo integrāciju, proti, Ball veikto Rexam iegādi.

2016. gada jūnijā Balls pabeidza Rexam iegādi ar aptuveni 6,1 miljardu ASV dolāru skaidrā naudā un akcijām un uzņēmās apmēram 2,4 miljardus ASV dolāru tīro parādu, kļūstot par pasaulē lielāko dzērienu skārdeņu ražotāju; Lai izturētu pretmonopola pārbaudi, Balls nodos aktīvus un pārdos tos Ardagh par aptuveni 3,1 miljardu ASV dolāru.

Šis darījums ir ļoti līdzīgs Origin COFCO Packaging iegādei: abi ir lielākā horizontālā integrācija savos tirgos, un to papildina aktīvu nodalīšana. Ir vērts pieminēt, ka Eiropas divu gabalu skārdenes uzņēmumu Origin, ko pārdos 2026. gada sākumā, iegādāsies Rexam Limited, Ball meitasuzņēmums; Ballam pieder arī aptuveni 4,5% Origin akciju, izmantojot HSBC un BNP Paribas. Balls ir arī pircējs, akcionārs un starptautisks Origin European aktīvu atsauces paraugs.

Bumbas pieredze piedāvā divus galvenos punktus.

Bruto peļņas atgūšanās pēc integrācijas nav tūlītēja. Iegādes gada ceturtajā ceturksnī ar Ball{1}}saistītā segmenta veiktspēju samazināja nolietojums no iegādāto aktīvu patiesās vērtības pārvērtēšanas, un uzņēmums kā mērķi 2017. gadam un turpmākiem mērķiem skaidri uzskaitīja ieņēmumus un bruto peļņas pieaugumu. Atjaunošana ir vairāku-gadu process, nevis piepildījums, ko var realizēt tajā pašā konsolidācijas gadā. Tas atbilst parādībai, kad Origin Chemical vienreizējā peļņa 2025. gadā samazinājās, nevis pieauga: horizontālo konsolidēto pārskatu uzlabojumi bieži atpaliek no darījumu pabeigšanas.
Pats mērogs automātiski nepiešķir cenu noteikšanas spēku. Ball vērtības realizācija ir atkarīga no globālās piegādes optimizācijas, pārvaldības maksas samazināšanas un līdz{1}}izpildes, nevis tikai uz tirgus daļu. Pat ja koncentrācija pieaugs līdz aptuveni 80% CR3, ja vadošie uzņēmumi joprojām piešķir prioritāti tirgus daļai un viens otram ir zemāki, oligopola struktūra pati par sevi automātiski neizpaudīsies kā cenu noteikšanas spēja.

Atveseļošanās ilgtspējība: nosacījumi un rādītāji

Raugoties uz vietējo ainu, tas, vai Origin atveseļošanās var ilgt, ir atkarīgs no trim faktoriem:

Piedāvājuma puse: priekšnoteikums, lai skārdeņu cenas stabilizētos, ir tas, vai vietējā divu{0}}gabalu skārdeņu ražošanas jauda patiešām ir pārtraukusi augt un vai nozares pašdisciplīna var ierobežot jaunu jaudu un ļaunos cenu karus.

Pieprasījuma puse: kārbu izplatības līmenis Ķīnā pašlaik ir aptuveni 30%, kas ir krietni zem 60%+ līmeņa attīstītajās valstīs. Divu -gabalu skārdenes var augt, taču tas ir lēns-faktors, kas īstermiņā nemainīs piedāvājumu un pieprasījumu.

Ārzemēs: bruto peļņa par divām{0}}gabalu skārdenēm ārzemēs ir aptuveni divas reizes lielāka nekā Ķīnā. Ja aizjūras kapacitāte turpinās palielināties pēc palielināšanas{2}}, tas var paaugstināt kopējo peļņas līmeni. Taču jaunu līniju palielināšanas periods-sākotnēji samazina, pēc tam uzlabo peļņas procentus, un, tā kā Ķīnas jauda pārpludina tirgus, piemēram, Tuvo Austrumu un Dienvidaustrumu Āziju, joprojām ir jāpārbauda, ​​vai augstās aizjūras peļņas iespējas turpināsies.

Lai pārliecinātos, vai atveseļošanās ir reāla, mēs varam nepārtraukti izsekot šiem pieciem rādītājiem:

1. Atsevišķa produkta rentabilitāte. Izslēdzot aktīvu atsavināšanas guvumus/zaudējumus, aplūkojiet salīdzināmu divu{1}}gabalu bruto peļņu un koriģēto tīro peļņu vairākos ceturkšņos pēc kārtas, lai atšķirtu reālos cenu noteikšanas uzlabojumus no aktīvu atsavināšanas strukturālās ietekmes.
2. Vidējā cena par vienu skārdeni: skatieties, vai vidējā cena par diviem{1}}skārdiem pārstāj kristies un sāk stabilizēties vai pieaugt, kas ir vistiešākais cenu noteikšanas spēka atgriešanās pierādījums.
3. Nozares piedāvājums: vai vietējā divu{1}}kannu konservu ražošana patiešām ir pārtraukusi augt un kā tiek īstenota nozares pašdisciplīna?
4. Naudas kvalitāte: pārbaudiet, vai darbības naudas plūsma kļūst pozitīva un vai debitoru parādu pieaugums atdziest, lai atbilstu ieņēmumu pieaugumam, lai pārbaudītu peļņas naudas saturu.
5. Klienti un ārzemju operācijas: viena liela klienta daļa un ārvalstu biznesa bruto peļņa; pirmais mēra atkarību no lielākajiem klientiem, bet otrais nosaka, vai paplašināšanās ārvalstīs patiešām palielina peļņas centru.

Secinājums

Koncentrēšanās palielināšana ir obligāts nosacījums, lai atgūtu ienesīgumu divos{0}}gabalos, nevis pietiekams. Origin iegādājoties COFCO Packaging, vietējā tirgū divu gabalu skārdene CR3 tika palielināta līdz aptuveni 80%, radot strukturālu bāzi, lai koordinētu piedāvājumu un stabilizētu cenas. Taču 2025. gada acīmredzamā uzplaukuma dēļ ir jāievēro piesardzība: tīrā peļņa, kas attiecināma uz akcionāriem, pieauga par 27,35%, ko galvenokārt atbalstīja aptuveni 500 miljoni juaņu vienreizējie ieguvumi, savukārt koriģētā tīrā peļņa samazinājās par 33,89%, norādot, ka galvenās uzņēmējdarbības peļņa ir zem spiediena. 1 2026. ceturksnī notika pavērsiens: koriģētā tīrā peļņa pieauga par 68,60%, bet bruto peļņa pieauga par aptuveni 0,87 procentu punktiem — tas ir pirmais pozitīvais salīdzināmais ceturksnis pēc integrācijas.

Tomēr šis signāls joprojām ir nepietiekams, lai pierādītu, ka atveseļošanās ir strukturāla. Bruto peļņas pieaugums ietver strukturālo ietekmi, ko rada zemas peļņas -maržas Eiropas aktīvu atsavināšana, un augsto koriģēto pieaugumu rada zema bāze; debitoru parādi pieauga, un pamatdarbības naudas plūsma ir negatīva, kas liecina par vāju naudas saturu peļņā. Atsaucoties uz to, ka Balls iegādājās Rexam, horizontālā integrācija nodrošina vairāku-gadu bruto peļņas atgūšanu, un mērogs vien nav līdzvērtīgs cenu noteikšanai.

Piesardzīgs novērtējums ir tāds, ka pamatdarbības peļņas atgūšanas tendence ir parādījusies, bet vēl nav apstiprināta kā strukturāla, ilgtspējīga cenu noteikšanas spēka atgriešanās:

- Ja dažos nākamajos ceturkšņos pieaugs gan salīdzināma divu-gabalu produktu bruto peļņa, gan vidējā cena par vienu var palielināties un darbības naudas plūsma kļūs pozitīva, mēs varam secināt, ka integrācija sekmīgi pārvērš koncentrāciju peļņas atgūšanā.
- Ja bruto peļņas uzlabojumi galvenokārt ir atkarīgi no aktīvu nodalīšanas un vienreizējiem-ieguvumiem, bet vidējā cena par bundžu un darbības naudas plūsma neuzrāda uzlabojumus, atgūšana, visticamāk, ir īslaicīgs veiktspējas pieaugums.